在2年半內(nèi)加息7次的節(jié)奏下，美國(guó)二季度GDP增速4.1% 創(chuàng)下近四年新高。目前市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題是，債務(wù)水平絕對(duì)值不低的美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否承受這樣的加息。私人部門的債務(wù)可以分解為企業(yè)和居民兩部分，居民的債務(wù)比率波動(dòng)明顯較企業(yè)小，周期更長(zhǎng)，受房地產(chǎn)周期主導(dǎo)。企業(yè)債務(wù)比率受經(jīng)濟(jì)周期影響大。

問(wèn)題就是：居民和企業(yè)能否承受住加息？

1. 長(zhǎng)端房貸利率尚未起飛，對(duì)居民債務(wù)影響有限

居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)（利息支出）占可支配收入比重歷史新低，意味著存量債務(wù)對(duì)目前的加息不怎么敏感。存量債務(wù)的構(gòu)成無(wú)非是fixed rate和floating rate兩種mortgage，如果是早年的floating那是敏感的，早年的fixed那是不影響的。

與此同時(shí)，十債，30年期MBS等長(zhǎng)端利率尚未起飛，過(guò)去10年低利率環(huán)境下大部分房貸為固定利率，即使加息也不影響，這也是居民存量債務(wù)的利息支出一直在拉低的原因。

2. 低利率時(shí)期企業(yè)發(fā)債多為固定利息，加息緩慢影響企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)

美國(guó)的credit市場(chǎng)很大是債券市場(chǎng)，而歐洲是銀行貸款體系為主的。從2009年開(kāi)始，企業(yè)發(fā)債的久期明顯上升趨勢(shì)，最近幾年都在15年左右。明顯是想借助低利率環(huán)境壓低長(zhǎng)期財(cái)務(wù)成本。久期上升，也意味著最早低息環(huán)境下發(fā)的債到現(xiàn)在還沒(méi)贖回，而且還應(yīng)該有好幾年才會(huì)到期，因?yàn)橹挥性谮H回roll-over的時(shí)候上升的利率環(huán)境才會(huì)開(kāi)始影響企業(yè)。

2009年0利率環(huán)境下，明顯fixed-rate比重上升，少有人發(fā)variable。這也強(qiáng)化了論點(diǎn)，企業(yè)目前的債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)加息可能容忍度較高。而且債券發(fā)行量上2012年開(kāi)始急升，可能企業(yè)在做債務(wù)置換或者回購(gòu)股票。

再來(lái)看看企業(yè)的利息支出占債務(wù)的比重（也就是實(shí)際債務(wù)成本），一點(diǎn)也不意外，歷史新低，而且這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)往下，只要目前的新進(jìn)融資成本低于到期債務(wù)的成本即可。

最后可以感受下最近10年低利率環(huán)境下發(fā)行的債券占目前非金融企業(yè)存量債務(wù)的比例有多大。這張圖不嚴(yán)謹(jǐn)，假設(shè)了所有累計(jì)發(fā)行的債券均未到期，但八九不離十，是想表達(dá)低息債務(wù)占比較大。